MDI價格下跌影響萬華化學中期業(yè)績

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2019年上半年，萬華化學實現(xiàn)營業(yè)收入315.39億元，同比下滑15.35%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤56.21億元，同比下滑46.49%，扣非后的凈利潤50.42億元，同比下滑49.03%，基本每股收益1.79元。其中二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入155.87億元，同比下滑21.52%，實現(xiàn)凈利潤28.25億元，同比下滑46.98%。

MDI價格下跌拖累上半年業(yè)績。2018年中以來MDI價格下跌幅度較大，今年上半年MDI價格先漲后跌，總體較去年同期有較大幅度回落。上半年公司純MDI掛牌均價24867元/噸，同比下跌19.05%，聚合MDI掛牌均價15767元/噸（直銷），同比下跌36.21%。公司上半年聚氨酯銷量131.97萬噸，同比增長39.16%，銷售收入164.8億元，同比下滑1.05%。受價格下跌影響，聚氨酯業(yè)務毛利率42.64%，同比下降14.27個百分點。聚氨酯業(yè)務盈利的下降是上半年業(yè)績下滑的主要因素。

此外，石化、精細化學品及新材料業(yè)務分別實現(xiàn)銷量146.5萬噸及17.6萬噸，同比下滑19.6%及增長24.9%，實現(xiàn)收入75.13億元及32.38億元，同比下滑9.70及增長20.54%，毛利率分別為9.97%和26.24%，同比分別下降1.8和7.2個百分點�？傮w上看，由于各類化工產(chǎn)品價格的下跌，導致了公司收入和毛利率的下滑。上半年公司實現(xiàn)收入315.39億元，同比下滑15.35%，實現(xiàn)毛利率31.42%，同比下降11.34個百分點，是上半年業(yè)績下行的主要因素。

MDI價格進入底部區(qū)域，未來景氣有望恢復。MDI價格自2018年見頂以來，目前已回落超過50%。目前MDI價格總體已處于歷史低位，未來繼續(xù)下行的空間有限。2019年6月以來，MDI價格出現(xiàn)底部回升的跡象，其中純MDI市場價自1.7萬元/噸上漲至1.83萬元/噸，聚合MDI價格自1.1萬元.噸上漲至1.27萬元/噸。9月份萬華MDI掛牌價格亦開始回升。從中長期來看，未來行業(yè)供需總體保持穩(wěn)定，在市場高度集中的情況下，行業(yè)景氣有望見底回升。公司作為業(yè)內(nèi)成本最低的龍頭企業(yè)，未來盈利具有較好的支撐。

業(yè)務多元化布局保障公司長期成長性。近年來公司石化業(yè)務、新材料業(yè)務快速發(fā)展，業(yè)務不斷趨于多元化，從而降低了對MDI的依賴性，公司業(yè)績抗風險能力不斷提升。今年上半年，公司PMMA項目順利投產(chǎn)，未來仍有SAP、PC以及百萬噸乙烯等新材料、石化項目陸續(xù)投產(chǎn)，有望為公司業(yè)績增添新的成長動力。

盈利預測與投資建議。預計公司2019、2020年EPS為3.49元和3.99元，以8月29日收盤價45.20元計算，PE分別為13倍和11.3倍。考慮到行業(yè)前景及公司的行業(yè)地位，中原證券維持“買入”的投資評級。

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