MDI價(jià)格下跌影響萬(wàn)華化學(xué)中期業(yè)績(jī)

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2019年上半年，萬(wàn)華化學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入315.39億元，同比下滑15.35%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)56.21億元，同比下滑46.49%，扣非后的凈利潤(rùn)50.42億元，同比下滑49.03%，基本每股收益1.79元。其中二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入155.87億元，同比下滑21.52%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28.25億元，同比下滑46.98%。

MDI價(jià)格下跌拖累上半年業(yè)績(jī)。2018年中以來(lái)MDI價(jià)格下跌幅度較大，今年上半年MDI價(jià)格先漲后跌，總體較去年同期有較大幅度回落。上半年公司純MDI掛牌均價(jià)24867元/噸，同比下跌19.05%，聚合MDI掛牌均價(jià)15767元/噸（直銷(xiāo)），同比下跌36.21%。公司上半年聚氨酯銷(xiāo)量131.97萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39.16%，銷(xiāo)售收入164.8億元，同比下滑1.05%。受價(jià)格下跌影響，聚氨酯業(yè)務(wù)毛利率42.64%，同比下降14.27個(gè)百分點(diǎn)。聚氨酯業(yè)務(wù)盈利的下降是上半年業(yè)績(jī)下滑的主要因素。

此外，石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量146.5萬(wàn)噸及17.6萬(wàn)噸，同比下滑19.6%及增長(zhǎng)24.9%，實(shí)現(xiàn)收入75.13億元及32.38億元，同比下滑9.70及增長(zhǎng)20.54%，毛利率分別為9.97%和26.24%，同比分別下降1.8和7.2個(gè)百分點(diǎn)�？傮w上看，由于各類(lèi)化工產(chǎn)品價(jià)格的下跌，導(dǎo)致了公司收入和毛利率的下滑。上半年公司實(shí)現(xiàn)收入315.39億元，同比下滑15.35%，實(shí)現(xiàn)毛利率31.42%，同比下降11.34個(gè)百分點(diǎn)，是上半年業(yè)績(jī)下行的主要因素。

MDI價(jià)格進(jìn)入底部區(qū)域，未來(lái)景氣有望恢復(fù)。MDI價(jià)格自2018年見(jiàn)頂以來(lái)，目前已回落超過(guò)50%。目前MDI價(jià)格總體已處于歷史低位，未來(lái)繼續(xù)下行的空間有限。2019年6月以來(lái)，MDI價(jià)格出現(xiàn)底部回升的跡象，其中純MDI市場(chǎng)價(jià)自1.7萬(wàn)元/噸上漲至1.83萬(wàn)元/噸，聚合MDI價(jià)格自1.1萬(wàn)元.噸上漲至1.27萬(wàn)元/噸。9月份萬(wàn)華MDI掛牌價(jià)格亦開(kāi)始回升。從中長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)行業(yè)供需總體保持穩(wěn)定，在市場(chǎng)高度集中的情況下，行業(yè)景氣有望見(jiàn)底回升。公司作為業(yè)內(nèi)成本最低的龍頭企業(yè)，未來(lái)盈利具有較好的支撐。

業(yè)務(wù)多元化布局保障公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。近年來(lái)公司石化業(yè)務(wù)、新材料業(yè)務(wù)快速發(fā)展，業(yè)務(wù)不斷趨于多元化，從而降低了對(duì)MDI的依賴(lài)性，公司業(yè)績(jī)抗風(fēng)險(xiǎn)能力不斷提升。今年上半年，公司PMMA項(xiàng)目順利投產(chǎn)，未來(lái)仍有SAP、PC以及百萬(wàn)噸乙烯等新材料、石化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，有望為公司業(yè)績(jī)?cè)鎏硇碌某砷L(zhǎng)動(dòng)力。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2019、2020年EPS為3.49元和3.99元，以8月29日收盤(pán)價(jià)45.20元計(jì)算，PE分別為13倍和11.3倍�？紤]到行業(yè)前景及公司的行業(yè)地位，中原證券維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

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