產(chǎn)能利用率快速下滑 松井新材IPO欲拯救特種油墨

全球涂料網(wǎng)訊：

松井新材特種油墨產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率近4年平均僅有15.4％，但鑒于前景大，此次募集資金反而重金布局。3月23日，上交所公告稱，湖南松井新材料股份有限公司（以下簡稱：松井新材）科創(chuàng)板IPO將于4月1日上會。

據(jù)了解，自去年10月上交所接受公司的申請以來，已經(jīng)接受過三輪問詢，問詢主要集中在關于行政處罰、核心技術、募投項目、產(chǎn)能利用率、媒體質疑等問題。

毛利率下降，盈利質量走低

松井新材是一家為客戶提供涂料、特種油墨等多類別系統(tǒng)化解決方案的新型功能涂層材料制造商，目標市場為3C行業(yè)中的高端消費類電子和乘用汽車等高端消費品領域。

有趣的是，據(jù)相關媒體報道，自2019年10月上交所正式受理松井新材科創(chuàng)IPO后，公司官方網(wǎng)站服務器在一段時間內(nèi)曾停止運行，在恢復的新網(wǎng)站上，松井新材過去的部分信息已不可查。

好在招股書詳細披露了業(yè)績數(shù)據(jù)。2016年-2019年上半年（以下簡稱報告期），松井新材分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.57億、1.87億、2.62億、1.79億元，歸母凈利潤分別為1558萬元、2704萬元、5106萬元、3219萬元，扣非歸母凈利潤分別為1301萬元、2336萬元、42450萬元、3275萬元。

其中，2016年-2018年，松井新材收入復合增長率為29.19％，扣非凈利復合增長率80.72％。今年上半年公司營收和扣非凈利潤同比增長102.79％、489.82％，盈利水平提升較快。

值得注意的是，松井新材盈利質量卻在逐漸走低。2016年-2018年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3880萬元、2559萬元、1634萬元，近三年呈逐年降低趨勢，占各期凈利潤的比例分別為249.1％、94.61％、31.72％。

除盈利質量降低外，據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務綜合毛利率分別為54.01％、53.72％、54.19％和53.84％，呈下降趨勢。

記者就毛利率下降一問，發(fā)函詢問松井新材。公司表示，報告期內(nèi)公司主營業(yè)務綜合毛利率基本穩(wěn)定，未發(fā)生重大波動或顯著下滑。公司主要產(chǎn)品手機及相關配件涂料毛利率保持平穩(wěn)，其他類產(chǎn)品由于各產(chǎn)品銷售結構的變化，使得總體毛利率水平呈現(xiàn)小幅變動，但總體保持穩(wěn)定。

應收賬款較高，五大客戶占比超八成

報告期內(nèi)，松井新材的應收賬款余額分別為6880萬元、7916萬元、1.45億元、1.37億元，分別占當期營業(yè)收入的比例分別為43.77％、42.24％、55.41％、76.66％，呈逐漸上升趨勢。

據(jù)招股書顯示，目前松井新材主要終端客戶包括蘋果、華為、小米、VIVO、Beats、谷歌、惠普、三星等。同時，通達集團、捷普集團、藍思科技、富士康等大型模廠集團也是公司的直接客戶群體。

在目前高端消費品領域終端客戶市場集中度較高的情況下，報告期各期，松井新材對前五大直接客戶的銷售金額分別為7668萬元、7636萬元、1.06億元、7891萬元，占比分別為48.78％、40.75％、40.33％、44.04％。

同時，公司對于前五大終端客戶的銷售金額分別為1.05億元、1.54億元、1.98億元、1.50億元，占比分別為67.17％、82.31％、75.47％、83.69％，整體呈增長趨勢。明顯看出公司對核心客戶十分依賴，一旦核心客戶發(fā)生變動，將會對公司的經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。

松井新材相關部門對大客戶，公司客戶關系構成主要系下游行業(yè)集中度不斷提升所致，且公司與主要終端客戶、模廠客戶均建立了相對穩(wěn)定的客戶關系，并且不斷在產(chǎn)品類型、應用領域等進行市場開拓，因此公司不存在對單一客戶的相關依賴，對公司經(jīng)營業(yè)務穩(wěn)定性亦不構成重大不利影響。

產(chǎn)能利用率低，重金投入特種油墨

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，松井新材特種油墨產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為15.91％、7.84％、22.4％和4.14％。2016年-2018年，公司特種油墨產(chǎn)品年均產(chǎn)能利用率僅為15.4％左右，處于較低水平。

公司方面表示，報告期內(nèi)，公司特種油墨產(chǎn)品產(chǎn)能利用率相對較低，主要系公司產(chǎn)能設計預留部分增長空間，前期特種油墨產(chǎn)品多處于參與終端品牌的前端研發(fā)和推廣階段所致。

目前公司正在積極推廣特種油墨產(chǎn)品，并參與多家終端品牌的前端研發(fā)等工作，其中公司核心技術產(chǎn)品3D玻璃感光油墨產(chǎn)品已于2019年12月起應用于華為相關項目，后續(xù)隨著部分項目落地量產(chǎn)，預計公司特種油墨產(chǎn)能利用率將會有所增長。

值得注意的是，松井新材在招股書中表示，此次IPO計劃募投項目中，仍擬使用6508萬元用于投入特種油墨及環(huán)保型膠黏劑生產(chǎn)擴能項目。然而，報告期內(nèi)，公司來自于特種油墨產(chǎn)品的銷售收入占比分別為3.44％、2.12％、6.33％、1.35％，貢獻十分低。重金砸入一個為公司帶來貢獻較低的項目，松井新材此舉令業(yè)內(nèi)外十分疑惑。

松井新材就此問題回復到：公司的特種油墨產(chǎn)品目前主要應用于手機領域，隨著下游應用領域的不斷發(fā)展， 2019年手機特種油墨市場容量約為14-27億元，未來市場容量預計呈增長趨勢。預計隨著未來部分項目落地量產(chǎn)，市場占有份額將相應提高。

另外一方面，記者也注意到，公司于2015年開始進軍汽車零部件涂料領域，2018年還計劃投入3億元，建成公司全新的汽車涂料及特種樹脂生產(chǎn)基地，此次募集資金也部分用于該項目。

但遺憾的是，該項目進展緩慢。2016年至2019年上半年，松井新材乘用汽車涂料分別實現(xiàn)營業(yè)收入351.83萬元、166萬元、256.12萬元和154.79萬元，分別占當期營業(yè)收入比重為2.24％、0.89％、0.98％和0.86％。

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