2020年化工行業(yè)整體營收同比增長7.04%，2021Q1延續(xù)高景氣度

全球涂料網(wǎng)訊：近日，化工林談總結(jié)了化工板塊上市公司 2020 年和 2021Q1 財報的整體情況。去年上半年受疫情和油價的雙重沖擊，化工行業(yè)景氣度達到本輪周期低點，隨著國內(nèi)外疫情的逐步控制整體，行業(yè)景氣度迅速反彈修復了盈利能力。去年行業(yè)整體景氣度呈現(xiàn)前低后高的趨勢，2021 上半年這一趨勢得到有力延續(xù)，Q1 財報整體亮眼。

1、2020 年化工板塊整體營收同比+7.04%，凈利潤同比+17.75%，超出我們之前在 2020 年報前瞻的預期（報告預測 2020 全年營收同比+5%，凈利潤同比+10%），主要受益于去年 Q4 行業(yè)景氣度恢復情況超出預期。

2、2021Q1 延續(xù)高景氣度，盈利能力環(huán)比和同比大幅提升。2020Q1 全板塊的營收和凈利潤同比分別+52.41%、+201.10%，毛利率和凈利率分別為 21.80%、11.03%，超過上輪景氣高點 2018Q1（毛利率和凈利率分別為 21.37%、9.11%），創(chuàng)行業(yè)整體單季度歷史最高盈利水平。

3、磷化工、氮肥、鋰電池材料、炭黑、錦綸、粘膠、塑料制品等行業(yè)，在 2021Q1 延續(xù)了 2020 年以來的景氣復蘇趨勢，子行業(yè)整體盈利能力持續(xù)處于高位。

投資建議：

目前化工行業(yè)仍處于景氣上行階段，在經(jīng)歷了 1-2 月份化工品價格的史詩級上漲行情后，全球化工行業(yè)的供給與需求將重新尋找新的平衡點，行業(yè)在未來一段時間仍將享受階段性錯配的超額紅利。我們判斷二季度化工行業(yè)景氣度需要尋找新的平衡點，綜合產(chǎn)品價格處于階段性探底階段，三季度產(chǎn)品價格仍然有望再度走強，近期我們依然重點看好 EVA、醋酸、草甘膦、鈦白粉和電石-PVC 基于行業(yè)供需變化的驅(qū)動上漲。

重點推薦：【萬華化學】 MDI 低成本擴張，強化聚氨酯全球龍頭地位；【聯(lián)泓新科】EVA 光伏料國產(chǎn)龍頭，行業(yè)景氣有望高位持續(xù)；【興發(fā)集團】磷化工龍頭拐點已至，電子化學品業(yè)務有望爆發(fā)；【華魯恒升】一季度業(yè)績創(chuàng)新高，DMF、醋酸持續(xù)高景氣；【龍蟒佰利】產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯，鈦白粉持續(xù)高景氣。

風險提示：

國際原油價格大幅波動；海外疫情控制不力導致復蘇低于預期；部分裝置檢修導致供給階段性收縮。

1 化工行業(yè)2020年景氣度前低后高，2021Q1仍延續(xù)高景氣趨勢

化工林談對A股基礎化工板塊的上市公司2020年度以及2021Q1財報的整體情況進行了總結(jié)。按照我們國信化工團隊對A股化工上市公司業(yè)務的劃分，國信分級的基礎化工行業(yè)中一共包含了302家企業(yè)，其中在本次統(tǒng)計中我們剔除了鹽湖股份、康得新、柳化股份、圣濟堂、華鼎股份、廣州浪奇等由于經(jīng)營狀況不正常導致大幅資產(chǎn)減值或巨幅虧損的企業(yè)。

此外，還對基礎化工板塊2020年度以及2021Q1財報的整體關鍵財務數(shù)據(jù)進行了整理。需要說明的是，由于記者定期對國信化工行業(yè)分級中公司進行整理（新增以及剔除），每期財報統(tǒng)計時成分股可能略有不同，因此會出現(xiàn)整體的部分數(shù)據(jù)的同比值與實際計算值不一致的情況。因此，在做財報總結(jié)時，更重視同比值的變化，能夠反映整體板塊的經(jīng)營狀況的變化趨勢。

根據(jù)2020年度以及2021Q1財報的整理情況，我們主要得到以下結(jié)論：

1、2020上半年受疫情和油價的雙重沖擊，化工行業(yè)景氣度達到本輪周期低點，隨著國內(nèi)外疫情的逐步控制整體，行業(yè)景氣度迅速反彈修復了盈利能力，行業(yè)整體景氣度呈現(xiàn)前低后高的趨勢。化工行業(yè)整體營收同比+7.04%，較2019年增幅（+3.96%）提升3.08pct。2021Q1營收同比+52.41%，行業(yè)延續(xù)了高景氣態(tài)勢。

2、2020年全板塊歸母凈利潤同比+17.75%，增幅比2019年（-9.04%）有所提升，行業(yè)景氣度持續(xù)復蘇中。2021Q1由于化工品PPI持續(xù)上行，疊加 2020Q1較低基數(shù)，全行業(yè)歸母凈利潤同比大幅上漲201.10%。

3、2020年化工板塊整體毛利率為19.59%，較2019年（19.58%）變化不大；但凈利潤達到了7.44%，超過了2018年（6.82%）行業(yè)高景氣時期。2020年全行業(yè)的期間費用率（含研發(fā)費用）為10.68%，較三季報進一步下降（三季報為11.32%）；其中2020Q4單季度期間費用率下降到了8.40%，為近幾年單季最低水平。

4、2021Q1行業(yè)毛利率和凈利潤分別上漲至21.80%、11.03%，超過上輪景氣高點2018Q1（毛利率和凈利率分別為21.37%、9.11%），創(chuàng)行業(yè)整體單季度歷史最高盈利水平。同時2021Q1期間費用率依然保持在較低水平（8.94%），其中銷售費用、財務費用同比2020Q1均有所下降。

總的看來，2020年在上半年經(jīng)歷了疫情和油價的雙重沖擊后，國內(nèi)化工行業(yè)沒有受到根本性的影響，在逐步復工復產(chǎn)后，行業(yè)盈利能力觸底回升。2020Q1全行業(yè)受疫情影響較大，營收和利潤均出現(xiàn)同比大幅下滑，Q2開始行業(yè)迅速恢復，并且在Q3取得了同比大幅增長的優(yōu)秀成績，Q4行業(yè)景氣度持續(xù)上行，并在2021Q1得到了保持。

2 各子行業(yè)的業(yè)績情況和盈利能力變化

分子行業(yè)來看，2020年營收增長較快的子行業(yè)主要是玻纖、涂料涂漆、改性塑料、滌綸、電子化學品、塑料制品和其他化學制品等，而印染化學品、炭黑、純堿、其他化學原料、無機鹽等子行業(yè)則惡化較為明顯。2021Q1營收增長較快的子行業(yè)主要為鋰電池材料、氨綸、塑料制品、聚氨酯、其他化學原料等，其中鋰電池材料、氨綸、塑料制品和聚氨酯板塊整體營收同比增幅都超過100%。值得一提的是，34個子行業(yè)在2021Q1均取得同比正增長。

2020年歸母凈利潤增長較快的子行業(yè)主要是磷肥、油漆油墨、炭黑、改性塑料、錦綸、有機硅，增幅均超過100%，惡化較為明顯的子行業(yè)主要是合成革、純堿、粘膠、氟化工、無機鹽等；除印染化學品外，其余子行業(yè)2021Q1歸母凈利潤同比均取得正增長，改善幅度較大的子行業(yè)主要是氮肥、炭黑、塑料制品、錦綸、粘膠和磷化工等。

2020年行業(yè)整體平均毛利率達到19.59%，其中日用化學品、塑料制品、印染化學品、涂料涂漆、玻纖、有機硅、電子化學品等化工產(chǎn)業(yè)鏈偏下游環(huán)節(jié)的子版塊繼續(xù)保持了較強的盈利能力，毛利率都超過27%，明顯高于行業(yè)平均水平。改性塑料、氨綸、滌綸、聚氨酯、玻纖、有機硅、輪胎、涂料涂漆、其他化學品等子行業(yè)ROE則保持在13%以上。

2021Q1日用化學品、塑料制品、氨綸、玻纖、印染化學品、涂漆涂料、聚氨酯等子行業(yè)的整體毛利率比2020年大多有所上升，且均在30%以上。從凈資產(chǎn)盈利能力看，2021Q1行業(yè)整體平均水平為4.45%，其中氨綸、聚氨酯、炭黑、塑料制品、氮肥、滌綸等子行業(yè)整體ROE高于平均水平。

磷化工、氮肥、鋰電池材料、炭黑、錦綸、粘膠、塑料制品等行業(yè)，在2021Q1延續(xù)了2020年以來的景氣復蘇趨勢，子行業(yè)整體盈利能力持續(xù)處于高位。

從化工板塊整體財務數(shù)據(jù)表現(xiàn)，以及各子行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績及盈利能力的表現(xiàn)來看，我們認為主要有以下結(jié)論：

1、2020全年化工板塊的整體營收同比+7.04%，整體凈利潤同比+17.75%，超出我們之前在2020年報前瞻的預期（報告預測2020全年營收同比+5%，凈利潤同比+10%），主要受益于去年Q4行業(yè)景氣度恢復情況超出預期。

2、2021Q1延續(xù)了行業(yè)的高景氣度，盈利能力環(huán)比和同比均大幅提升。2020Q1全板塊的營收和凈利潤同比分別+52.41%、+201.10%，同時毛利率和凈利率分別上升至21.80%和11.03%，超過上輪景氣高點2018Q1（毛利率和凈利率分別為21.37%、9.11%），創(chuàng)行業(yè)整體單季度歷史最高盈利水平。

3、磷化工、氮肥、鋰電池材料、炭黑、錦綸、粘膠、塑料制品等行業(yè)，在2021Q1延續(xù)了2020年以來的景氣復蘇趨勢，子行業(yè)整體盈利能力持續(xù)處于高位。

3 最新投資觀點：看好鈦白粉、草甘膦產(chǎn)品價格持續(xù)上漲

本周國際原油價格整體保持穩(wěn)定， WTI均價為62.5美元/桶，較上周下跌0.3元/桶，布倫特均價為66.2美元/桶，較上周下跌0.4美元/桶。OPEC和IEA在最新的月度報告均上調(diào)了全球原油需求以及美國原油庫存連續(xù)的減少推動了4月份國際原油期貨價格的上行。目前的較高原油價主要是由于OPEC+限制產(chǎn)量的結(jié)果，因此國際油價目前的格局是強預期，弱現(xiàn)實，在新一輪OPEC+會議前，以及歐美疫情確定性明朗之前，國際原油價格大概率將處于震蕩格局，在市場恢復供需平衡之前，我們預計油價將主要由OPEC+減產(chǎn)力度和需求復蘇決定，同時也需要關注美國-伊朗核協(xié)議等地緣政治因素對國際油價的影響，整體而言，我們對下半年的國際原油價格謹慎樂觀。

如我們前期的判斷，全球化工產(chǎn)品價格經(jīng)歷了1-2月份史詩級上漲行情，二季度以來化工行業(yè)進入再平衡階段，全球化工行業(yè)的供給與需求將重新尋找新的平衡點，在未來一段時間，整體化工行業(yè)仍然將享受階段性錯配的超額紅利，但在前期整體化工產(chǎn)品已經(jīng)大幅上漲的背景下，未來細分產(chǎn)品分化的局面將繼續(xù)演繹，我們整體的判斷是二季度化工行業(yè)景氣度尋找新的平衡點，綜合產(chǎn)品價格處于階段性探底階段，三季度產(chǎn)品價格仍然有望再度走強，近期我們重點看好EVA、醋酸、草甘膦、鈦白粉和電石-PVC基于行業(yè)供需變化的驅(qū)動上漲。

今年以來，在醋酸-甘氨酸原材料成本推動、行業(yè)供需格局持續(xù)優(yōu)化的背景下，草甘膦價格持續(xù)上漲，產(chǎn)品從年初的約28500元/噸大幅上漲至目前的約36000元/噸，漲幅超過20%，主要原材料甘氨酸價格由年初的15500元/噸上漲至約18000元/噸，卓創(chuàng)資訊測算目前草甘膦行業(yè)毛利潤約9000元/噸，國內(nèi)企業(yè)訂單已經(jīng)排至8月份，下游需求旺盛。近期江山股份擬重組并購福華通達全部股權，江山股份擁有草甘膦產(chǎn)能7萬噸/年，福華通達擁有草甘膦產(chǎn)能15.3萬噸/年。兩家企業(yè)整合后，草甘膦產(chǎn)能將達到22.3萬噸/年，成為國內(nèi)草甘膦產(chǎn)能最大的企業(yè)，全球產(chǎn)能僅次于拜爾收購的孟山都38萬噸產(chǎn)能，行業(yè)集中度繼續(xù)提升。目前全球草甘膦產(chǎn)能約為110萬噸，除了拜爾的38萬噸海外產(chǎn)能，其余約70萬噸產(chǎn)能全部集中在國內(nèi)，未來行業(yè)幾乎沒有新增產(chǎn)能，但隨著轉(zhuǎn)基因作物的推廣應用，草甘膦需求還持續(xù)穩(wěn)步增長，我們看好草甘膦行業(yè)未來持續(xù)的高景氣度，重點推薦目前具備18萬噸產(chǎn)能的配套甘氨酸自給的【興發(fā)集團】，關注22萬噸產(chǎn)能的【江山股份】。

近期醋酸價格持續(xù)大幅上漲，目前華東地區(qū)醋酸價格已經(jīng)上漲至8100-8500元/噸，較上周均價再次上漲約500-600元/噸，而較去年同期均價更是上漲超過5500元/噸，產(chǎn)品價格已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，今年以來產(chǎn)品價格已經(jīng)翻倍，一季度行業(yè)平均毛利約3000元/噸，目前產(chǎn)品毛利已經(jīng)超過5000元/噸。供給端來看，一季度國內(nèi)多套裝置存在檢修情況，行業(yè)開工率在70-80%區(qū)間運行，低于正常開工水平，目前行業(yè)庫存下降至5萬噸以下，處于歷史極低水平。需求端，去年10月份至今，PTA行業(yè)整體新增產(chǎn)能達到約835萬噸，理論每月新增醋酸消耗量達到2-2.5萬噸左右，因此作為醋酸最大的下游行業(yè)，PTA新增產(chǎn)能的投放使得醋酸需求量明顯增加，同時醋酸乙烯、醋酸酯、氯乙酸的需求拉動也同樣推動了醋酸行業(yè)的高景氣度，一季度國內(nèi)醋酸出口13.3萬噸，環(huán)比繼續(xù)上漲15.9%。短期來看，4月份國內(nèi)部分檢修、停產(chǎn)的醋酸裝置有望復產(chǎn)，前期行業(yè)供需緊張情況有望緩解；長期來看，PTA行業(yè)未來存在2500萬噸以上的投產(chǎn)規(guī)模，折合拉動約100萬噸的醋酸需求，考慮到未來醋酸行業(yè)的新增產(chǎn)能，行業(yè)供需仍然處于緊平衡狀態(tài)，重點關注具備140萬噸產(chǎn)能的【江蘇索普】和60萬噸產(chǎn)能的【華魯恒升】。

去年下半年以來，在鈦精礦成本持續(xù)推動及出口持續(xù)增長的強力拉動下，國內(nèi)鈦白粉價格出現(xiàn)明顯上漲，目前國內(nèi)金紅石型硫酸法鈦白粉價格已經(jīng)由去年7月初的約11000元/噸上漲至目前的20500-22000元/噸，氯化法鈦白粉市場主流報價為23000-24000元/噸，目前鈦精礦46品味國內(nèi)價格已經(jīng)上漲至2300-2400元/噸，近期鈦精礦價格仍然存在50-100元/噸的上漲預期，成本推動下將再次引導鈦白粉廠家上調(diào)價格。2021年1-2月份國內(nèi)鈦白粉累計出口超過20萬噸，同比上漲超過15%，3月份出口量達到12.7萬噸，環(huán)比增長34%，出口形勢依然向好，國內(nèi)鈦白粉在全球市場份額未來將繼續(xù)提升。我們判斷未來在鈦精礦、硫酸價格上漲的推動和國內(nèi)外需求持續(xù)復蘇的背景下，鈦白粉價格仍然將保持上行通道，關注國內(nèi)鈦白粉行業(yè)龍頭【龍蟒佰利】和【中核鈦白】。

3月份以來，由于內(nèi)蒙古地區(qū)能耗雙控要求從嚴，電石限產(chǎn)增加貨源緊張，價格連續(xù)快速上漲。3月中旬烏海電石出廠價漲至5000元/噸以上，較2月初價格上漲超過1500元/噸，西北地區(qū)行業(yè)利潤超過2400元/噸，本周經(jīng)過前期調(diào)整后，電石價格持續(xù)上漲，西北地區(qū)電石出場價重回4500元/噸以上。2021年內(nèi)蒙古單位地區(qū)生產(chǎn)總值能耗降低目標為5%，即單個企業(yè)的能耗總值較去年相比降低5%，2021年內(nèi)蒙古的電石總產(chǎn)量預計減少55萬噸。此外內(nèi)蒙古發(fā)改委及工信廳調(diào)整部分行業(yè)電價政策和電力市場交易政策，對于限制類、淘汰類電石產(chǎn)能提高了電價，較大程度提高其生產(chǎn)成本。4月份以來，電石供給的階段性恢復引導產(chǎn)品價格出現(xiàn)合理下滑，但PVC需求拉動產(chǎn)品價格近期又重新上漲至約9000元/噸的水平，下游需求的拉動又繼續(xù)推升電石價格上行，長期在能耗“雙控”政策和“碳中和”的深遠影響下，電石-PVC重資產(chǎn)行業(yè)的投資門檻大幅度提升，行業(yè)高景氣度或?qū)⒊掷m(xù)維持，尤其利好煤炭-電石-PVC產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢的企業(yè)，重點關注具備238萬噸電石產(chǎn)能、183萬噸PVC產(chǎn)能的【中泰化學】和134萬噸電石產(chǎn)能、65萬噸PVC產(chǎn)能的【新疆天業(yè)】。

與2021年年初的判斷一致，EVA價格在春節(jié)后出現(xiàn)了明顯的拉漲，目前華東地區(qū)發(fā)泡料價格上漲至20500元/噸，線纜料價格上漲至21500-22000元/噸，光伏料價格約21000元/噸，今年以來EVA光伏料大幅上漲2000-3000元/噸以上，中低端型號產(chǎn)品價格今年以來上漲幅度超過5000元/噸，目前EVA行業(yè)毛利潤超過1萬元/噸。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生產(chǎn)為超高壓工藝，工藝復雜難度大，技術壟斷性強，EVA裝置從開車運行到生產(chǎn)出高端光伏料一般長達2-3年，國內(nèi)只有斯爾邦石化、聯(lián)泓新科、臺塑寧波等少數(shù)企業(yè)掌握，產(chǎn)能約15萬噸/年，進口依賴度高達70%以上，但2021年EVA光伏料需求端增量可達15-20萬噸，未來三年的需求復合增速可達20%以上，供需緊張格局進一步加劇，我們認為1-2年內(nèi)EVA行業(yè)仍然處于高景氣周期，國內(nèi)新增產(chǎn)能很難滿足需求端的高速增長，同時下半年光伏料EVA價格有望超預期上漲，重點推薦具備12萬噸EVA產(chǎn)能、可以生產(chǎn)高端光伏料的【聯(lián)泓新科】。

4 投資建議

目前化工行業(yè)仍處于景氣上行階段，在經(jīng)歷了1-2 月份化工產(chǎn)品價格的史詩級上漲行情后，全球化工行業(yè)的供給與需求將重新尋找新的平衡點，行業(yè)在未來一段時間仍將享受階段性錯配的超額紅利。整體的判斷是二季度化工行業(yè)景氣度尋找新的平衡點，綜合產(chǎn)品價格處于階段性探底階段，三季度產(chǎn)品價格仍然有望再度走強，近期依然重點看好 EVA、醋酸、草甘膦、鈦白粉和電石-PVC 基于行業(yè)供需變化的驅(qū)動上漲。

重點推薦：【萬華化學】 MDI 低成本擴張，強化聚氨酯全球龍頭地位；【聯(lián)泓新科】EVA 光伏料國產(chǎn)龍頭，行業(yè)景氣有望高位持續(xù)；【興發(fā)集團】磷化工龍頭拐點已至，電子化學品業(yè)務有望爆發(fā)；【華魯恒升】一季度業(yè)績創(chuàng)新高，DMF、醋酸持續(xù)高景氣；【龍蟒佰利】產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯，鈦白粉持續(xù)高景氣。

5 重點標的盈利預測