三棵樹涂料：絕對控股股東套利先行 “保薦+直投”模式再現(xiàn)

       全球涂料網(wǎng)訊：

       三棵樹涂料股份有限公司（下稱“三棵樹涂料”）的上市路可謂是一波三折。2014年5月，三棵樹涂料一度中止上市審查，屬于IPO中止審查的第四類情形。然而，2014年6月24日，三棵樹涂料悄無聲息地于證監(jiān)會網(wǎng)站披露了其招股說明書。其擬發(fā)行新股不超過2,500萬股，其中包括有不超過1,000萬股的老股轉(zhuǎn)讓。擬于上交所上市。

       發(fā)起人高度控股有隱情

       發(fā)起人個人在擬上市企業(yè)中超高比例持股的情形并不多見。

       三棵樹涂料的實際控制人情形正是這少見中的一例。該公司發(fā)起人、控股股東洪杰直接持有其89.10%的股權，即便是在其新股發(fā)行之后，其持股比例仍將保持在66.83%，占據(jù)絕對控股的地位。

       牢固的控股權無疑賦予了洪杰在公司運營中的話語權，三棵樹涂料也不孚眾望地交出了亮麗的財務數(shù)據(jù)。然而，令人感到意外地是，2011年至2013年，其主營業(yè)務收入分別為72,617.25萬元、83,345.80萬元以及98,188.63萬元，連續(xù)三年的增長率分別為13.70%、14.77%和17.81%，顯示出良好的擴張態(tài)勢。更加令人驚嘆地是，三棵樹涂料的綜合毛利率更是處于同行業(yè)高水平。據(jù)其招股書資料顯示，2013年度，三棵樹涂料的綜合毛利率達到42.39%，高于同行業(yè)平均水平。在與可比上市公司的比較中，也遙遙領先。排名第二位的東方雨虹毛利率僅為33.80%。

       漂亮的數(shù)據(jù)背后，卻是三棵樹涂料的一再瘦身。全球涂料網(wǎng)了解到，截至到2012年末，其泉州三棵樹、廈門三棵樹、鄭州三棵樹等子公司均已注銷。顯然，子公司的大額虧損使得三棵樹涂料不得不出此斷臂求生之舉。2011年，泉州三棵樹凈利潤實現(xiàn)虧損30.63萬元，凈資產(chǎn)為-19.89萬元，已經(jīng)陷入資不抵債的困境。屆時，距其成立不過兩年時間。

       同樣在2011年年末注銷的廈門三棵樹、鄭州三棵樹當年度分別實現(xiàn)凈利潤-68.50萬元和-38.41萬元。在該公司曾經(jīng)擁有的6個子公司中，僅剩福建三江包裝和莆田三棵樹涂料貿(mào)易還在繼續(xù)運營。

       吊詭之處還在于，在擬進行的老股轉(zhuǎn)讓中，三棵樹涂料的實際控制人洪杰當仁不讓地成為了“拋售大戶”。不超過1,000萬股的股票公開發(fā)售中，洪杰以91.67%的比例居首，擬公開發(fā)售916.69萬股，以此前股票轉(zhuǎn)讓的20倍市盈率測算，該批股票轉(zhuǎn)讓價格將過億。

       直投+保薦再現(xiàn)

       金石投資作為三棵樹涂料的第二大股東，在其股權中占有3.23%的比例。

       在三棵樹涂料的招股說明書(申報稿)中明確顯示，該公司的保薦機構為中信證券。金石投資成立于2007年10月，為中信證券的全資子公司，2013年度，其實現(xiàn)凈利潤34,311.40萬元。

       業(yè)內(nèi)人士分析，“直投+保薦”模式中不可避免的存在利益輸送。券商通過這種模式會有做高發(fā)行價和抬高上市價的沖動，所以一直被市場詬病，各種質(zhì)疑聲一直未停歇。對于“直投＋保薦”模式，對外經(jīng)貿(mào)大學公共政策研究所首席研究員蘇培科也表示，新股發(fā)行的“三高”主要是主承銷商操控的，由于“直投＋保薦”的利益驅(qū)動，保薦機構一定會做高發(fā)行價、抬高上市價，再加上超額募集還可以獲得更多提成和承銷費，從而會千方百計地制造新股發(fā)行的“三高”。

       事實上,在過去幾年中,“保薦+直投”的現(xiàn)象比較嚴重,在排隊企業(yè)中“保薦+直投”已然成為一種流行的趨勢。

       早在2011年，證監(jiān)會頒布的《證券公司直接投資業(yè)務監(jiān)管指引》第二條第九款明確指出:“擔任擬上市企業(yè)的輔導機構、財務顧問、保薦機構或者主承銷商的,自簽訂有關協(xié)議或者實質(zhì)開展相關業(yè)務之日起,公司的直投子公司、直投基金、產(chǎn)業(yè)基金及基金管理機構不得再對該擬上市企業(yè)進行投資。”中信證券作為國內(nèi)券業(yè)的龍頭，很顯然地游走在法律的灰色邊緣。（來源：全球涂料網(wǎng)）（更多資訊請登錄：全球涂料網(wǎng)http://m.srglobaltrade.com ）