國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)現(xiàn)狀及未來(lái)投資策略

    全球涂料網(wǎng)訊：

    進(jìn)入12月后，甲醇 (2064, 0.00, 0.00%)及PVC(5335, -125.00, -2.29%)供應(yīng)壓力依然存在，基本面將延續(xù)弱勢(shì)，但存在階段性的反彈可能。 基本面偏弱是基于高產(chǎn)能寬供應(yīng)格局下，下游需求改善力度卻不大，市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩格局短期內(nèi)難以改變；而階段性反彈可能主要在于：甲醇市場(chǎng)12月存在諸如限氣、降雪、限行以及烯烴裝置等因素，不確定因素一定程度上提振市場(chǎng)；而PVC市場(chǎng)則因生產(chǎn)企業(yè)存在限產(chǎn)保價(jià)行為來(lái)限制PVC價(jià)格大幅走跌，后期或以弱穩(wěn)為主。  

    近期原油持續(xù)性大幅下跌，對(duì)甲醇及PVC市場(chǎng)而言，受原油價(jià)格作為商品市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)的意義更大一些，其他間接性影響表現(xiàn)較為滯后且影響幅度不及其他原油下游延伸品跌幅，若后期原油價(jià)格的維持弱穩(wěn)或小幅走跌，甲醇和PVC仍將以自身基本面為主導(dǎo)。  

    基本面弱勢(shì)延續(xù)，但存階段性反彈    

    11月甲醇市場(chǎng)依然處于供應(yīng)寬裕格局，在這一大背景下甲醇整體呈現(xiàn)疲態(tài)，不過(guò)由于不確定因素的干擾，市場(chǎng)出現(xiàn)階段性反彈。第一波小幅反彈的背后原因在于APEC會(huì)議結(jié)束后下游階段性的補(bǔ)貨提振市場(chǎng)信心，加上前期期價(jià)超跌存在回調(diào)需求；第二波以山東神達(dá)烯烴試車投產(chǎn)為誘導(dǎo)因素，又傳言多頭進(jìn)行軟逼倉(cāng)行為，在資金面炒作甲醇主力再度大幅上漲，至11月26日，主力1501大幅上漲95或3.68%。然而，基本面事實(shí)上并未有明顯改善，從河北和內(nèi)蒙現(xiàn)價(jià)走勢(shì)就能看到，基本在低位盤整為主(江蘇地區(qū)期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)較大)，河北當(dāng)月僅上漲30，而內(nèi)蒙甚至下跌50元/噸，由此也可以看出現(xiàn)貨供需面仍然偏弱。

圖1：11月甲醇主力階段性反彈         圖2：甲醇現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)  

    對(duì)于PVC而言，基本面同樣偏弱，11月受到APEC會(huì)議影響市場(chǎng)階段性小幅企穩(wěn)，從電石料現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)可以看到，11月上半月連續(xù)小幅上調(diào)(乙烯料在原料價(jià)格大幅下跌影響下不斷走跌，但整體對(duì)期市影響不大)，而期價(jià)由于主力換月影響，價(jià)格表現(xiàn)不太明顯，若僅參考PVC1501而言，截止11月26日期價(jià)上漲1.74%，而遠(yuǎn)月更受到長(zhǎng)期基本面因素影響，基本在5580附近窄幅震蕩。

圖3：PVC主力期價(jià)以穩(wěn)為主             圖4：PVC現(xiàn)貨價(jià)格分化明顯

    進(jìn)入12月后，我們認(rèn)為甲醇及PVC供應(yīng)壓力依然存在，基本面將延續(xù)弱勢(shì)，但同樣存在階段性的反彈可能，主要是甲醇市場(chǎng)，我們?cè)?季度報(bào)中已提到過(guò)，限氣、降雪、限行以及烯烴裝置等因素仍會(huì)一定程度上提振市場(chǎng)信心；對(duì)于PVC市場(chǎng)，進(jìn)入12月后，基本面的弱勢(shì)將更加凸顯，但若價(jià)格不斷走跌，PVC生產(chǎn)企業(yè)虧損幅度達(dá)到下限時(shí)，企業(yè)限產(chǎn)保價(jià)行為將加強(qiáng)，由此支撐PVC價(jià)格走勢(shì)，我們預(yù)計(jì)后期PVC市場(chǎng)將以弱穩(wěn)為主。

    產(chǎn)能增速繼續(xù)放緩，但供應(yīng)寬裕延續(xù)

    從供應(yīng)角度來(lái)看，甲醇市場(chǎng)高產(chǎn)能下寬供應(yīng)已然是板上釘釘?shù)氖聦?shí)，從產(chǎn)量同比數(shù)據(jù)可以明顯看到今年漲幅之快，較去年全年25%以下同比增速上升一個(gè)臺(tái)階。不過(guò)今年9-10月份產(chǎn)量增速逐步收斂，特別是10月份，單月產(chǎn)量降至300萬(wàn)噸居下，同比增速僅12%，環(huán)比數(shù)據(jù)為-13%，這也符合我們?cè)?1月報(bào)中判斷，10月產(chǎn)量會(huì)有一定下滑，而這需要?dú)w功于在沒(méi)有新增裝置投產(chǎn)下，秋季大規(guī)模檢修行為，10月開(kāi)工率處于全年低位水平，緩解市場(chǎng)供應(yīng)壓力。

圖5：甲醇單月產(chǎn)量同比                   圖6：甲醇裝置各地開(kāi)工率

圖7：10月甲醇單月產(chǎn)量環(huán)比下跌

表格1：甲醇新裝置投產(chǎn)情況企業(yè)產(chǎn)能(萬(wàn)噸)投放時(shí)間備注

    步入11月后大規(guī)模檢修結(jié)束，開(kāi)工回暖，裝置逐步進(jìn)入正常運(yùn)作中，不過(guò)從由于甲醇市場(chǎng)在寬供應(yīng)高庫(kù)存的壓力下，開(kāi)工上升幅度并不大，因此我們認(rèn)為11月產(chǎn)量將大概率維持前期。對(duì)于12月甲醇供應(yīng)而言，我們統(tǒng)計(jì)到年底約70萬(wàn)噸產(chǎn)能新裝置計(jì)劃年底投產(chǎn)，但幾大企業(yè)真正能夠落實(shí)的可能性很小，全球涂料網(wǎng)了解到僅唐山佳華20萬(wàn)噸甲醇新裝置投產(chǎn)概率較高些，其他企業(yè)因當(dāng)前甲醇效益不佳的趨勢(shì)，并沒(méi)有急切心態(tài)上馬新裝置，基本新裝置對(duì)市場(chǎng)并不構(gòu)成較大威脅。然后我們?cè)俜治?2月原有裝置開(kāi)工情況，進(jìn)入冬季后西北地區(qū)的枯水問(wèn)題、天然氣限氣問(wèn)題都將影響當(dāng)?shù)丶状佳b置開(kāi)工負(fù)荷，會(huì)利好區(qū)域性市場(chǎng)，但從總體市場(chǎng)平均開(kāi)工率數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)整體影響不大，因而后期甲醇高產(chǎn)量格局將維持不變，但會(huì)存在區(qū)域性利好可能。

圖8：PVC產(chǎn)量環(huán)比小幅下降                  圖9：PVC工廠開(kāi)工情況

     PVC供應(yīng)方面，12月計(jì)劃新裝置投產(chǎn)企業(yè)并不多，僅前期我們提到過(guò)的河北金牛新舊裝置整合從23萬(wàn)噸改造成40萬(wàn)噸，青島海晶(乙烯法)16萬(wàn)噸舊裝置淘汰40萬(wàn)噸新裝置投產(chǎn)以及陽(yáng)煤恒通的裝置，不過(guò)由于PVC市場(chǎng)并未有起色，特別是乙烯法，受原料端的價(jià)格下跌導(dǎo)致乙烯料頻頻下滑，企業(yè)投產(chǎn)積極性不高，裝置試車時(shí)間也是一拖再拖，據(jù)目前了解到的消息，青島海晶至多有可能在12月試車，真正投產(chǎn)很可能延期至2015年，河北金牛、陽(yáng)煤恒通同樣最多有試車行為。由此可見(jiàn)，臨近年底市場(chǎng)投產(chǎn)欲望低迷，產(chǎn)能增速下行。

     而從產(chǎn)量來(lái)看，2500多萬(wàn)噸的高產(chǎn)能及高開(kāi)工下，PVC今年產(chǎn)量持續(xù)偏高，然而下游需求并不樂(lè)觀，市場(chǎng)對(duì)后市悲觀的看法使得企業(yè)并不樂(lè)意繼續(xù)高開(kāi)工，因而10月單月產(chǎn)量同環(huán)比分別下跌2.9%和3.3%，為131.9萬(wàn)噸。11月份市場(chǎng)基本面并未有明顯變動(dòng)，雖然上半月APEC會(huì)議使得華北地區(qū)PVC廠暫停開(kāi)車，但整體影響并大，而十二月隨著需求端逐步進(jìn)入冬季，企業(yè)訂單的不足也將引導(dǎo)生產(chǎn)企業(yè)不同于往年的高開(kāi)工，或在65%附近�？傮w看，PVC后期供應(yīng)壓力或減緩，但市場(chǎng)供應(yīng)寬裕局面將維持。

圖10：甲醇進(jìn)口環(huán)比小幅下降               圖11：進(jìn)口甲醇區(qū)域間價(jià)差

    相對(duì)于產(chǎn)量供應(yīng)，無(wú)論甲醇還是PVC四季度進(jìn)口供應(yīng)壓力并不算大，甲醇10月進(jìn)口量進(jìn)一步下滑，目前進(jìn)口量在36.1萬(wàn)噸，環(huán)比下跌7%，扣除出口量，凈進(jìn)口量在30萬(wàn)噸水平。11月隨著原油大幅的下跌，以及歐美甲醇需求不佳，國(guó)際甲醇下跌明顯，美灣甲醇價(jià)格優(yōu)勢(shì)縮水，側(cè)面反應(yīng)會(huì)增加進(jìn)口貨源，但由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不佳，進(jìn)口貿(mào)易商進(jìn)口熱情不高，從港口船貨到港情況來(lái)看，11月船貨甚至少于10月，此消彼長(zhǎng)下，預(yù)計(jì)后期甲醇進(jìn)口供應(yīng)壓力仍不會(huì)太大。

圖12：10月PVC進(jìn)口量同環(huán)比均下滑               圖13：不同形態(tài)的PVC進(jìn)口情況

    PVC進(jìn)口需求為剛需，數(shù)量并不大，但維持穩(wěn)定在5-6萬(wàn)噸；而出口量十月份有較明顯的下滑，主要在于俄羅斯及印度需求的下滑。目前PVC市場(chǎng)依然為凈出口，進(jìn)口供應(yīng)壓力可以不予以考慮，不過(guò)出口的下滑值得關(guān)注，數(shù)量不高，但變相的可以視為國(guó)內(nèi)供應(yīng)在增加。

    年內(nèi)需求改善力度有限，去庫(kù)存仍是主線

圖14：甲醇港口庫(kù)存維持高位           圖15：下游消耗甲醇需求量

    雖然產(chǎn)量及進(jìn)口供應(yīng)壓力在減緩，但我們并沒(méi)有看到港口庫(kù)存有回落現(xiàn)象，持續(xù)性的高庫(kù)存一方面反映了寬裕的供給，另一方面也說(shuō)明需求消化力度不夠。雖然10月份下游需求有一定的回暖，無(wú)論是甲醇傳統(tǒng)需求還是新興下游，基本都存在不同程度的提升，特別是烯烴方面，西北兩套裝置的上馬對(duì)甲醇市場(chǎng)確實(shí)起到較大的積極作用，但相比于供應(yīng)量，依然難以快速消化。

圖16：家具類零售額                圖17：人造板、復(fù)合板產(chǎn)量

    10月份終端數(shù)據(jù)顯示，家具類零售額同環(huán)比均有上漲，但今年同比增速卻在下滑，而人造板、復(fù)合板的產(chǎn)量也較為穩(wěn)定，說(shuō)明甲醇最大下游甲醛需求量基本維持這一基數(shù)，上漲空間不會(huì)大。這一現(xiàn)象同樣反映在甲醇下游其他相關(guān)品種上，整體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，但幅度較小，對(duì)于甲醇的需求中短期內(nèi)都將持衡為主，12月份甲醇下游，起碼是傳統(tǒng)下游，改善力度有限。

圖18：家具類零售額                   圖19：人造板、復(fù)合板產(chǎn)量

    對(duì)于烯烴裝置，12月陽(yáng)煤恒通能否試車上馬仍在市場(chǎng)猜測(cè)中，我們認(rèn)為，該烯烴裝置即使能夠試車，對(duì)于真正進(jìn)入生產(chǎn)階段，大概率將在2015年進(jìn)行，前期的少批量采購(gòu)將利于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，顯然年內(nèi)力度也不大。更多的，我們將關(guān)注已經(jīng)上馬的聯(lián)想、山東瑞昌(20萬(wàn)噸甲醇制丙烯)、寧波富德能源、西北中煤榆林等多套烯烴裝置的開(kāi)工采購(gòu)情況。只要不出現(xiàn)非正常停車，烯烴需求支撐仍在，將維持當(dāng)前不算平衡的一個(gè)平衡狀態(tài)，同時(shí)目前仍在檢修中的富德烯烴計(jì)劃將在12月中重啟，若能夠恢復(fù)，將對(duì)華東沿海地區(qū)有一個(gè)較大的提振作用。總體而言，今年年內(nèi)甲醇下游需求整體改善力度有限，市場(chǎng)仍將處于去庫(kù)存階段。

圖20：房屋開(kāi)工以及銷售面積同比持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)

    今年房地產(chǎn)終端需求仍處在下行通道中，房屋開(kāi)工及銷售面積同比持續(xù)處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，雖然10月數(shù)據(jù)好于前期，但在經(jīng)濟(jì)下行以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的主基調(diào)下，房地產(chǎn)市場(chǎng)將繼續(xù)弱勢(shì)格局。地產(chǎn)行業(yè)低迷情緒也導(dǎo)致下游對(duì)PVC原料拿貨的謹(jǐn)慎性，進(jìn)入12月后，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，北方管材等企業(yè)已在陸續(xù)減產(chǎn)停產(chǎn)，后期PVC需求將大概率下行為主，即使冬季企業(yè)有備貨情節(jié)，但限于年底資金回流等因素，下游拿貨數(shù)量不會(huì)太高，利好支撐非常有限。

    甲醇仍存不確定因素，PVC則弱穩(wěn)度過(guò)

    前期報(bào)告中我們多次提到限氣、枯水、降雪、高速限行等干擾因素，將對(duì)甲醇市場(chǎng)帶來(lái)階段性的炒作，雖是較為短期的因素，且對(duì)于產(chǎn)銷區(qū)供需平衡移動(dòng)影響不會(huì)太大，但資金層面推動(dòng)影響劇烈，會(huì)是甲醇階段性反彈的觸發(fā)點(diǎn)，仍是后期值得關(guān)注的問(wèn)題，由于四季報(bào)中已詳細(xì)介紹，這邊不再重復(fù)累贅。PVC市場(chǎng)供需面表現(xiàn)相對(duì)更為確定，市場(chǎng)偏弱格局一直存在，但價(jià)格不斷下跌使得生產(chǎn)企業(yè)虧損過(guò)大，企業(yè)限產(chǎn)報(bào)價(jià)舉動(dòng)將較為明顯，因而大幅大跌可能也不大，整體弱穩(wěn)格局是主線。

    原油大跌，甲醇、PVC何去何從

圖21：甲醇與原油價(jià)格相關(guān)性               圖22：PVC期價(jià)與原油相關(guān)性

    11月份的國(guó)際油價(jià)繼續(xù)大幅下跌，對(duì)整個(gè)能化板塊的拖累較為顯著，此前我們?cè)?1月月報(bào)中已提到過(guò)，雖然原油的大幅下挫對(duì)甲醇與PVC同樣帶來(lái)影響，卻由于國(guó)內(nèi)甲醇及PVC更多的屬于煤化工產(chǎn)業(yè)(煤及焦?fàn)t煤氣制甲醇產(chǎn)能83%，而PVC電石法占到82%)，因而受到原油影響并不直觀，弱于 PTA(4700, -134.00, -2.77%)、L、PP等原油下游衍生品而言，基本面的傳導(dǎo)性較低。特別是11月甲醇市場(chǎng)的表現(xiàn)，受本身市場(chǎng)變動(dòng)因素影響反而呈現(xiàn)上揚(yáng)走勢(shì)。PVC雖然走弱，但下滑程度遠(yuǎn)不及其他原油下游衍生品跌幅，誠(chéng)然，乙烯法PVC確實(shí)因原油的下滑而持續(xù)下跌，但對(duì)電石料PVC影響較弱，PVC期價(jià)維持平穩(wěn)格局。

    另一方面，由于原油仍在繼續(xù)大幅下跌，作為大宗商品的風(fēng)向標(biāo)，對(duì)國(guó)內(nèi)期貨盤面(特別是能化板塊)的指導(dǎo)性意義較強(qiáng)，由此大趨勢(shì)上會(huì)帶動(dòng)甲醇及PVC走弱。同時(shí)原油存在間接性關(guān)聯(lián)影響甲醇與PVC，例如甲醇市場(chǎng)，原油的下滑會(huì)引起歐美甲醇價(jià)格的大跌，從而再影響亞洲甲醇外盤上，雖然存在時(shí)間上的滯后，但對(duì)國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格仍有較大影響；第二是甲醇下游二甲醚、MTBE、甲醇汽油是原油衍生品的替代品，原油的大跌會(huì)很大程度上影響甲醇汽油混摻，隱含在的因素讓甲醇下游需求雪上加霜。對(duì)于PVC，乙烯料價(jià)格的恒定的時(shí)代結(jié)束，全球涂料網(wǎng)了解到隨著油價(jià)不斷走弱，進(jìn)口乙烯價(jià)格不斷下滑，使得PVC乙烯料不得不面臨成本支撐下降的局面，從而電石料當(dāng)前盤整格局或受到威脅。最后一點(diǎn)則是，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)與國(guó)際油價(jià)直接掛鉤，成品油價(jià)的下跌會(huì)影響到汽運(yùn)所需油費(fèi)會(huì)降低，甲醇及PVC運(yùn)費(fèi)成本將有下滑空間，但該影響有限且滯后性較大。

    總體而言，甲醇及PVC市場(chǎng)受原油價(jià)格作為商品市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)的意義更大一些，其他間接性影響表現(xiàn)較為滯后，若后期原油價(jià)格弱穩(wěn)或小幅走跌，甲醇和PVC仍將以自身基本面為主導(dǎo)。

    12月展望及投資策略

    總的來(lái)說(shuō)，我們延續(xù)四季報(bào)中觀點(diǎn)，12月份煤化工下游甲醇及PVC市場(chǎng)基本面依然偏弱，但市場(chǎng)(主要是甲醇市場(chǎng))存在階段性反彈可能。一方面，甲醇及PVC市場(chǎng)高產(chǎn)能格局持續(xù)下，供應(yīng)仍將呈現(xiàn)寬裕狀態(tài)，而需求方面，12月份市場(chǎng)并無(wú)太大改善空間，PVC需求甚至有下滑趨勢(shì)，因而市場(chǎng)弱格局下去庫(kù)存仍是主線。另一方面，甲醇市場(chǎng)存在不確定干擾因素，將帶給市場(chǎng)階段性利好可能，而PVC企業(yè)當(dāng)價(jià)格下跌至一定限度后會(huì)采取限產(chǎn)保價(jià)措施，后期或弱穩(wěn)為主。（來(lái)源：全球涂料網(wǎng)）（更多資訊請(qǐng)登錄：全球涂料網(wǎng) http://m.srglobaltrade.com/）