聚氨酯上下游產(chǎn)業(yè)鏈加快轉(zhuǎn)型

聚氨酯上下游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變

    綜觀2011年聚氨酯行業(yè)發(fā)展，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈上下游博弈已發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變。上游己二酸大幅擴(kuò)產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)集中度下降以及MDI未來幾年持續(xù)增產(chǎn)下，定價(jià)權(quán)已從上游轉(zhuǎn)移至下游。成本掣肘消失后，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將轉(zhuǎn)移至下游PU革行業(yè)。

    摘要

    供需反轉(zhuǎn)，己二酸風(fēng)光不再

    年底新增產(chǎn)能投產(chǎn)前，己二酸已有供應(yīng)商轉(zhuǎn)變角色主動(dòng)降價(jià)至成本線以下，希望借此阻止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)。由此，己二酸市場(chǎng)從賣方市場(chǎng)向買方市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變正式拉開帷幕。鑒于今明兩年有大量產(chǎn)能將投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)己二酸未來兩年將維持較低價(jià)格和毛利潤(rùn)水平。

    承壓新增產(chǎn)能，MDI弱勢(shì)難改

    雖然市場(chǎng)集中度和話語(yǔ)權(quán)較下游PU革行業(yè)依然具有優(yōu)勢(shì)，MDI(純)未來幾年產(chǎn)能投放速度遠(yuǎn)快于下游需求增速。加之歐美經(jīng)濟(jì)不景氣進(jìn)口數(shù)量很可能持續(xù)增加，MDI行業(yè)定價(jià)權(quán)將逐漸向下游PU革行業(yè)轉(zhuǎn)移。

    此消彼長(zhǎng)，下游PU革行業(yè)定價(jià)權(quán)增強(qiáng)

    上下游博弈決定了產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)的分配。上游產(chǎn)業(yè)集中度下降和產(chǎn)能增加背景下，下游行業(yè)將重新掌握定價(jià)權(quán)。原本受成本高企掣肘的PU革行業(yè)盈利將會(huì)持續(xù)上升。

    氨綸見底容易反彈難

    2011年開始的大量新增產(chǎn)能投產(chǎn)已使氨綸行業(yè)失去對(duì)上游的主導(dǎo)地位。行業(yè)盈利能力承壓于新增產(chǎn)能將持續(xù)保持低位。

    上下游易勢(shì)，PU革行業(yè)彈性最大

    未來PU革行業(yè)將占有產(chǎn)業(yè)鏈中更多利潤(rùn)。再此預(yù)期下，受益于行業(yè)盈利上升、新增產(chǎn)能投產(chǎn)和下游需求反彈，禾欣股份和安利股份具有長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：原油等大宗品大幅上漲;下游需求持續(xù)萎縮;宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底;新增產(chǎn)能投產(chǎn)大幅低于預(yù)期等。